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利用普通股投资回报的计算机系统数据库，我们分离出1200家公司，这些公司展示出许多可供测量的数据，包括总收入、净收益、资产回报。获取数据的期限是1979—1986年，然后我们让计算机进行随意组合，从这1200家公司中组合出1.2万种规模不同的证券投资组合。
1． 3000组包括250种股票的证券组合。
2． 3000组包括100种股票的证券组合。
3． 3000组包括50种股票的证券组合。
4． 3000组包括15种股票的证券组合。
然后，我们计算每类证券组合中每组合的平均年回报率，并按10年和18年两个时间段分别计算。两个时间段所获得的收益分布图如图3—1和3—2所示。最后我们将四类不同组合的回报与同期标准普尔500综合价格指数相比较。用上述做法我们得出一个关键性结论：在任何情况下，只要我们减少证券组合中股票的数量，我们获得高于市场回报率的可能性就增加。
让我们更深入地了解一下，从10年期的图3—1开始。所有四类证券组合的平均年回报都在13.8%左右，而同期标准普尔500的平均回报为15.2%，比他们略高些。但我们应记住两点：一是标准普尔500指数是以那些最大型公司为主体的劝重指数；另一点是我们考虑的时间段恰逢大资本大公司做得最好的时期。在我们的研究中，我们的证券组合被赋予相同的权重比，他们既包括大公司股票也包括中小型公司的股票。所以我们可以说这四类“实验室”证券组合的表现几乎与市场的整体水平持平。
但是当我们观察最少种股组/最多种股组——每组最差表现与最佳表现时，这相实验就变得越发有趣。下面是我们得出得结论：
1． 在250种股票的证券组合里，最高回报为16.0%而最低回报为11.4%。
2． 在100种股票的证券组合里，最高回报为18.3%，最低回报为10.0%。
3． 在50种股票的证券组合里，最佳回报为19.1%，最差回报为8.6%。
4． 在15种股票的证券组合里，最佳回报为26.6%，而最差回报为4.4%。而这一组就是研究中的集中证券组合，而且只有这一组的最佳回报比标准普尔500指数高很多。
同样的相关系趋势亦可在长期（18年）阶段中（图3—2）找到。拥有少量证券的组合比拥有大量证券的组合更高或更低的回报。这些结果导致两个不可忽略的结论：
1． 拥有集中投资组合你会有更大的机会打败市场。
2． 拥有集中投资组合你会有更大的机会输给市场。
为了给怀疑家们加深第一个结论的印象，我们发现10年期的数据有一些重要的统计结论。
·在3000种15支股票的组合中，有808种组合击败市场。
·在3000种50支股票的组合中，有549种组合击败市场。
·在3000种100支股票的组合中，有337种组合击败市场。
·在3000种250支股票的组合中，有63种组合击败市场。
我将上述结论作为强有力的证据证明：证券拥有数量减少，击败市场的可能性增加。拥有15支股票，你击败市场的机率是4:1,而拥有250支股票,你击败市场的机率是50:1。
另一项需要考虑的重要事宜是：在我们的研究中，我们没有将交易费用的作用考虑在内。很显然，周转率越高，交易成本也越大。如果这些已付费用被加进我们的图中，年回报率曲线就应向左移动，这将使得击败市场平均回报水平更难。
表3—1 罗·辛普森，政府就业保险公司
|
年度 |
年度百分比变化 |
|
|
|
政府就业保险公司资产（%） |
标准普尔500指数（%） |
|
1980 |
23.7 |
32.3 |
|
1981 |
5.4 |
－5.0 |
|
1982 |
45.8 |
21.4 |
|
1983 |
36.0 |
22.4 |
|
1984 |
21.8 |
6.1 |
|
1985 |
45.8 |
31.6 |
|
1986 |
38.7 |
18.6 |
|
1987 |
－10.0 |
5.1 |
|
1988 |
30.0 |
16.6 |
|
1989 |
36.1 |
31.7 |
|
1990 |
－9.1 |
－31.1 |
|
1991 |
57.1 |
30.5 |
|
1992 |
10.7 |
7.6 |
|
1993 |
5.1 |
10.1 |
|
1994 |
13.3 |
1.3 |
|
1995 |
39.7 |
37.6 |
|
1996 |
29.2 |
37.6 |
|
平均回报 |
24.7 |
17.8 |
|
标准偏差 |
19.5 |
14.3 |
|
最小回报 |
－10.0 |
－5.0 |
|
最高回报 |
57.1 |
37.6 |
表3—2 红杉基金公司
|
年度 |
年度百分比变化 |
|
|
|
红杉基金（%） |
标准普尔500指数（%） |
|
1972 |
3.7 |
18.9 |
|
1973 |
－24.0 |
－14.8 |
|
1974 |
－15.7 |
－26.4 |
|
1975 |
60.5 |
37.2 |
|
1976 |
72.3 |
23.6 |
|
1977 |
19.9 |
－7.4 |
|
1978 |
23.9 |
6.4 |
|
1979 |
12.1 |
18.2 |
|
1980 |
12.6 |
32.3 |
|
1981 |
21.5 |
－5.0 |
|
1982 |
31.2 |
21.4 |
|
1983 |
27.3 |
22.4 |
|
1984 |
18.5 |
6.1 |
|
1985 |
28.0 |
31.6 |
|
1986 |
13.3 |
18.6 |
|
1987 |
7.4 |
5.2 |
|
1988 |
11.1 |
16.5 |
|
1989 |
27.9 |
31.6 |
|
1990 |
－3.8 |
－3.1 |
|
1991 |
40.0 |
30.3 |
|
1992 |
9.4 |
7.6 |
|
1993 |
10.8 |
10.0 |
|
1994 |
3.3 |
1.4 |
|
1995 |
41.4 |
37.5 |
|
1996 |
21.7 |
22.9 |
|
1997 |
42.3 |
33.4 |
|
平均回报 |
19.6 |
14.5 |
|
标准偏差 |
20.6 |
16.4 |
|
最低回报 |
－24.0 |
－26.4 |
|
最高回报 |
72.3 |
37.5 |
表3—3 查理·蒙格合伙公司
|
年度 |
年度百分比的变化 |
|
|
|
合伙企业（%） |
道琼斯工业平均指数（%） |
|
1962 |
30.1 |
－7.6 |
|
1963 |
71.7 |
20.6 |
|
1964 |
49.7 |
18.7 |
|
1965 |
8.4 |
14.2 |
|
1966 |
12.4 |
－15.8 |
|
1967 |
56.2 |
19.0 |
|
1968 |
40.4 |
7.7 |
|
1969 |
28.3 |
－11.6 |
|
1970 |
－0.1 |
8.7 |
|
1971 |
25.4 |
9.8 |
|
1972 |
8.3 |
18.2 |
|
1973 |
－31.9 |
－13.1 |
|
1974 |
－31.5 |
－23.1 |
|
1975 |
73.2 |
44.4 |
|
平均回报 |
24.3 |
6.4 |
|
标准偏差 |
33.0 |
18.5 |
|
最小回报 |
－31.9 |
－23.1 |
|
最高回报 |
73.2 |
44.4 |
表3—4 巴菲特合伙企业
|
年度 |
年度百分比的变化 |
|
|
|
合伙企业(%) |
道琼斯工业平均指数(%) |
|
1957 |
10.4 |
－8.4 |
|
1958 |
40.9 |
38.5 |
|
1959 |
25.9 |
20.0 |
|
1960 |
22.8 |
－6.2 |
|
1961 |
45.9 |
22.4 |
|
1962 |
13.9 |
－7.6 |
|
1963 |
38.7 |
20.6 |
|
1964 |
27.8 |
18.6 |
|
1965 |
47.2 |
14.2 |
|
1966 |
20.4 |
－15.6 |
|
1967 |
35.9 |
19.0 |
|
1968 |
58.8 |
7.7 |
|
1969 |
6.8 |
－11.6 |
|
平均回报 |
30.4 |
8.6 |
|
标准偏差 |
15.7 |
16.7 |
|
最低回报 |
6.8 |
－15.6 |
|
最高回报 |
58.8 |
38.5 |
表3—5 约翰·梅纳得·凯恩斯
|
年度 |
年度百分比得变化 |
|
|
|
切斯特基金(%) |
英国市场(%) |
|
1928 |
0.0 |
0.1 |
|
1929 |
0.8 |
6.6 |
|
1930 |
－32.4 |
－20.3 |
|
1931 |
－24.6 |
－25.0 |
|
1932 |
44.8 |
－5.8 |
|
1933 |
35.1 |
21.5 |
|
1934 |
33.1 |
－0.7 |
|
1935 |
44.3 |
5.3 |
|
1936 |
56.0 |
10.2 |
|
1937 |
8.5 |
－0.5 |
|
1938 |
－40.1 |
－16.1 |
|
1939 |
12.9 |
－7.2 |
|
1940 |
－15.6 |
－12.9 |
|
1941 |
33.5 |
12.5 |
|
1942 |
－0.9 |
0.8 |
|
1943 |
53.9 |
15.6 |
|
1944 |
14.5 |
5.4 |
|
1945 |
14.6 |
0.8 |
|
平均回报 |
13.2 |
－0.5 |
|
标准偏差 |
29.2 |
12.4 |
|
最低回报 |
－40.1 |
－25.0 |
|
最高回报 |
56.0 |
21.5 |
|
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