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分离可转债收益诱人
作者：张佳丙 文章来源：新闻晨报刊 点击数： 更新时间：2008-6-10 11:14:05
股市大跌，接着震荡，让许多投资者不免有些心灰意冷。一时间，债券基金、货币市场基金、保本基金、集合理财产品等低风险投资方向均成了坊间大热的投资品种。 其实，在这些间接投资产品之外，分离可转债亦是不错的选择。 什么是分离可转债 传统可转债，相信不少读者已经比较熟悉了。可转债是包含认购权证和债券的一个混合品种，当期认购权证价值有限时，其表现就像一只债券；一旦认购权证开始具有一定价值时，其走势就比较类似相关正股。可转债就投资而言虽然具有颇多优势，但同时亦存在混合导致定价不准确的弊端。 所以分离交易可转债就是传统可转债的一个变通，其上市后将分离为认购权证和纯债两个部分分别交易，市场分别对两部分单独定价，从而可以使定价更准确。对于分离交易可转债的持有者更可以待上市后单独抛售认购权证或者纯债部分，从而获得不同的风险暴露程度。 分离交易纯债的优势 那么，作为一个投资品种，分离交易可转债的纯债部分究竟具有什么优势呢？ 一方面，其具有债券交易所具有的一切优势，最主要就是低廉的交易佣金、免印花税以及T+0的交易安排。目前，A股的交易佣金为不高于3‰，并视交易方式而有所浮动；但是债券交易的佣金则一般为不高于1‰，仅为前者的1/3。事实上，若考虑到券商针对不同交易方式的佣金优惠，债券的交易佣金可以更低，大大降低交易成本；与此同时，债券和ETF、封闭式基金、权证一样，同样无需缴纳印花税，虽然目前印花税费率已经下降至1‰，但考虑到债券本身的佣金就低，免印花税同样是大大降低成本；最后，债券和权证一样，实行T+0交易制度，意味着投资者可以当日买入当日卖出，大大降低持有过夜的风险。 除了债券所具有的基本优势外，分离可转债的纯债部分，相比传统企业债最大的优势就在于税收上。因为是可转债，所以分离可转债的纯债部分票面利率往往设置的相当之低，目前一般为9.8%至1.2%不等，这就意味着这些纯债上市后将以较面值大幅折价的方式交易，从而使其实际到期收益率与其他企业债相若，这也就意味着投资这些纯债，真正从派息中获得的收益是小头，而通过折价买入至持有到期按面值获得本金返还实现的资本利得才是收益的真正来源。 需知，企业债不如国债享受派息免税，所以不少企业债虽然因为到期收益率不低而获得机构投资者的青睐，但因为个人投资者需要缴纳利息税，所以反而成为鸡肋。比如传统企业债中的08中联债（票面利率6.5%）的到期收益率为6.85%，但若考虑税收后，其税后到期收益率仅为5.5%。与此相比，属于分离交易可转债中纯债的08康美债（票面利率0.8%）虽然到期收益率为6.45%低于前者，但因为利息所需纳税部分较少，因此税后到期收益率便达 6.26%，远高于前者。正因此，对普通投资者而言，分离交易可转债中的纯债部分是投资企业债的较佳选择。 精挑细选分离可转债 目前，沪深两市已经有数十个分离可转债的纯债部分正在交易，那么如何选择呢？以下几点不妨多多关注： 1.税后收益率。既然买债券，自然是希望能够有较高收益。对个人投资者而言，税后收益率才是首要考虑的问题，正如前文所属，低票面利率的债券具有相对优势。比如票面利率为1.2%的国安债1，税前到期收益率为6.54%，但税后为6.21%；而票面利率为0.8%的08青啤债税前收益率为 6.42%，而税后则仅为6.22%，考虑税收后，后者显然比前者更具收益上的吸引力。当然，必须要补充说明的就是，此处所说的均为复利收益率，不同于存款和部分国债的单利收益率。以5年期定期存款5.85厘单利而言，税前的复利年化收益率其实仅为5.2655%。 2.信用评级。对债券而言，信用评级是一个很重要的因素，其决定了一家企业难以偿还派息和本金的可能性，理论上一家评级较低的企业，其发行的企业债风险更好，对应的收益率水平也该更好。比如08康美债，其税后收益率为6.26%；08中远债则为6.23%，两者相差0.03%，那么是否前者就更好呢？从信用评级来看，前者获得AAA评级，而后者则是较低的AA评级，若考虑风险补偿的因素，恐怕很难说后者差于前者。 3.剩余期限。债券的收益率，除了信用评级外，另一个重要的决定因素就是剩余期限（即目前距离归还本金的年限），理论上到期时间越长的债券应该收益率越高。比如08国电债剩余5.93年，税后收益率为6.19%，而07云化债则剩余4.66年，其税后收益率为6.17%，后者到期时间短却能获得与前者相若的年化收益。 4.活跃程度。债券市场相比股票是边缘市场，所以很多债权品种每天成交额只有数万元。对于投资者而言，这样的债券显然存在巨大的流动性风险。因此我们还是以持有交投比较活跃的债券品种为佳，以过去一周的成交额而言，成交额较高的为08石化债、08国电债、06中化债、中兴债1、07武钢债。
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